กลยุทธ์การซื้อขาย ของ บุคคลภายใน ของ บริษัท

สิ่งพิมพ์ที่คล้ายกัน กลยุทธ์การซื้อขายของบุคคลภายในของ บริษัท * Olga Lebedevaa เอิร์นส์คริสโต Schneiderc Maugb 4 เมษายน 2012 เราวิเคราะห์กลยุทธ์การซื้อขายของบุคคลภายในองค์กรพร้อมสามมิติ (1) เมื่อ พวกเขาเลิกการซื้อขายของพวกเขาในลำดับของการทำธุรกรรมหลาย (2) วิธีการที่พวกเขาใช้เวลานาน การซื้อขายจะเสร็จสมบูรณ์ของพวกเขาและ (3) ถ้าพวกเขาปรับตัวเข้ากับการตัดสินใจซื้อขายของพวกเขาเพื่อสภาพคล่องของ ตลาด. วรรณกรรมพัฒนาสองทฤษฎีที่สมบูรณ์ของกลยุทธ์การซื้อขายที่ดีที่สุด: ข้อโต้แย้งข้อมูลที่ใช้คาดการณ์ว่าการค้าภายในเร็วขึ้นถ้าพวกเขาแข่งขันกับคนอื่น ๆ ภายในสำหรับการใช้ประโยชน์จากข้อมูลเดิม ในทางตรงกันข้ามการขัดแย้งสภาพคล่องตามล่วงหน้า Dict ตรงข้าม ข้อโต้แย้งตามสภาพคล่องมีอำนาจอธิบายมากขึ้นและเราพบว่า หลักฐานที่ภายในปรับตัวเข้ากับกลยุทธ์การซื้อขายของพวกเขาเพื่อสภาพคล่องในตลาด อย่างไรก็ตาม ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนที่เปิดเผยวันที่เราจำแนกประมาณหนึ่งในเจ็ดการซื้อขายเป็นข้อมูลที่ใช้ และธุรกิจการค้าเหล่านี้จะเสร็จสมบูรณ์ได้เร็วกว่าการซื้อขายมีสภาพคล่องที่ใช้ในการแสดงตนของคู่แข่ง การจากภายในอื่น ๆ ที่สอดคล้องกับข้อโต้แย้งข้อมูลที่ใช้ การจำแนกประเภท JEL: G14, G34, G38 คำสำคัญ: การแยกการค้าการค้าบล็อกการค้าภายใน, Sarbanes-Oxley สภาพคล่อง ซื้อขายแจ้งการลักลอบซื้อขาย * รุ่นก่อนหน้าของการวิจัยนี้ได้รับการหมุนเวียนเป็น "เทรดดิ้งชิงทรัพย์โดยภายในของ บริษัท ." เราขอขอบคุณ Ut - PAL Bhattacharya, Thierry Foucault เอริค Theissen และ Bohui จางเช่นเดียวกับผู้เข้าร่วมสัมมนาที่ มหาวิทยาลัยไฮม์, มหาวิทยาลัยแห่งชาติสิงคโปร์และมหาวิทยาลัยการจัดการแห่งสิงคโปร์ สำหรับการอภิปรายและให้คำแนะนำ เราขอขอบคุณศูนย์การวิจัยร่วมกัน SFB 504 "แนวคิดเหตุผล, การตัดสินใจและการสร้างแบบจำลองทางเศรษฐกิจ "และ TR / SFB 15" บรรษัทภิบาลและประสิทธิภาพของ Econom - ไอซีระบบ "ที่มหาวิทยาลัยไฮม์และรูดอล์ฟฟอนรากฐาน Bennigsen-Foerder สำหรับ finan - การสนับสนุนทางการ มหาวิทยาลัยไฮม์, 68131 มันไฮม์, เยอรมนี E-mail: lebedevacorporate-finance - mannheim. de โทร: +49 621 181 2278 ขมหาวิทยาลัยไฮม์, 68131 มันไฮม์, เยอรมนี E-mail: maugcorporate-finance-mannheim. de โทร: +49 621 181 1952 คมหาวิทยาลัยไฮม์, 68131 มันไฮม์, เยอรมนี E-mail: schneidercorporate-finance - mannheim. de โทร: +49 621 181 1949 1. บทนำ ในบทความนี้เราจะวิเคราะห์กลยุทธ์การซื้อขายของบุคคลภายในองค์กร โดยเฉพาะเรามีระหว่าง ested ในสาเหตุและวิธีการภายในเลิกการซื้อขายของพวกเขาเป็นจำนวนการทำธุรกรรมที่มีขนาดเล็ก สองวิธีที่แตกต่างกันทางทฤษฎี แต่เสริมในวรรณคดีพัฒนารูปแบบของ ภายในกลยุทธ์การซื้อขาย วิธีแรกจะขึ้นอยู่กับความคิดที่ว่ามีคนในขั้นต้น ข้อมูล vate และกลยุทธ์การซื้อขายของพวกเขาได้รับการออกแบบมาเพื่อใช้ประโยชน์ได้อย่างดีที่สุด ประโยชน์ในการให้ข้อมูลของพวกเขา สูตรทฤษฎีในมุมมองของข้อมูลที่ใช้ในการทำานี้ ซื้อขายข้างกลับไปที่ไคล์ (1985) ที่แสดงให้เห็นว่าภายในได้อย่างดีที่สุดจะได้กำไรจากการ ประโยชน์ในการให้ข้อมูลของพวกเขาโดยการกระจายการทำธุรกรรมของพวกเขาในช่วงแบบไดนามิก time.1 บาร์เคลย์ และวอร์เนอร์ (1993) ที่มีข้อความกลยุทธ์นี้ "ซื้อขายลักลอบ" และทดสอบผลกระทบของมันโดย look - ไอเอ็นจีที่ความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนที่ประกาศและขนาดการทำธุรกรรม ชั่นที่สอง proach จะขึ้นอยู่กับความคิดที่ว่าภายในค้าสำหรับเหตุผลที่สภาพคล่องและเลิกการซื้อขายของพวกเขา เพื่อลดผลกระทบของราคาซื้อขายของพวกเขา การวิเคราะห์เหล่านี้สภาพคล่องการซื้อขายที่ใช้ เป็นกลยุทธ์ที่ผ่านมามากขึ้นและกลับไป Bertsimas และทองหล่อ (1998) และ Vayanos (1999, 2001) 0.2 ที่ดีที่สุดของความรู้ของเราเราเป็นกระดาษแรกอย่างชัดเจนว่าการทดสอบ implica - ทั้งนี้สำหรับกลยุทธ์การซื้อขายของชั้นที่สองนี้ของรูปแบบและที่ให้ความแตกต่างกันและอื่น ๆ การทดสอบโดยตรงของก่อนหน้านี้รูปแบบข้อมูลที่ใช้ วิธีการทางทฤษฎีไม่ได้ mutu - พันธมิตร แต่เพียงผู้เดียวและเราพบหลักฐานที่สอดคล้องกับทั้งบาง แต่โดยรวม liquidity - ตามทฤษฎีที่มีอำนาจอธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับการภายในกลยุทธ์การซื้อขายสั่ง เทียบกับข้อโต้แย้งข้อมูลที่ใช้ การศึกษาพฤติกรรมการซื้อขายของบุคคลภายในองค์กรเป็นที่เกี่ยวข้องโดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทนี้ ข้อความเพราะแรงจูงใจทั้งเราพิจารณามีบทบาทที่สำคัญของการซื้อขายภายในขององค์กร มักมีข้อได้เปรียบในการให้ข้อมูล; พวกเขายังมีขนาดใหญ่โดยทั่วไปซึ่งจะสร้าง li - แรงจูงใจ quidity จะเลิกการซื้อขาย นอกจากนี้การทำธุรกรรมภายในมีเอกสารดี และดังนั้นจึงให้พื้นดินที่เหมาะสำหรับการทดสอบ แต่สิ่งที่สำคัญมากขึ้นและมีความเกี่ยวข้องสูง ด้านสถาบันการค้าภายในเพื่อจุดประสงค์ของเราคือการที่มักจะภายในหลายที่เหมือนกัน บริษัท การค้าในเวลาเดียวกัน ในบริบทที่หลายคนในการแข่งขันสำหรับการใช้งานที่ 1 ขณะที่ผู้เขียนหลายคนมีการขยายตัวในการวิเคราะห์เดิมของไคล์น้อยมากได้เอาขึ้นด้านแบบไดนามิก และวิเคราะห์กลยุทธ์สำหรับวิธีการที่ผู้ประกอบการค้าที่มีข้อมูลระยะยาวเลิกการซื้อขายของพวกเขาในช่วงเวลา ที่สุด ส่วนขยายที่สำคัญสำหรับวัตถุประสงค์ของเราคือโฮลเดนและ Subrahmanyam (1992) และฟอสเตอร์และ Viswanathan (1994, 1996) ที่พิจารณาผู้ประกอบการค้าการแข่งขันหลาย ๆ เราหารือรูปแบบของพวกเขาและส่วนขยายเพิ่มเติมในภายหลัง รายละเอียดด้านล่าง 2 วิธีอื่น ๆ ได้แก่ Almgren (2003), และ Almgren Chriss (2001) และเขา Mamaysky (2005) Obizhae - va และวัง (2005) และ Huberman Stanzl (2005) และ Schied และSchöneborn (2009) เอกสารที่แตกต่างกัน ที่เกี่ยวกับวัตถุประสงค์ของการสันนิษฐานภายในและส่วนที่เกี่ยวกับรายละเอียดของการก่อราคาโปร เงินอุดหนุนที่จะสันนิษฐานโดยทั่วไปจะเป็นกระบวนการภายนอกที่รวมชั่วคราวเช่นเดียวกับถาวร ส่งผลกระทบต่อราคา Vayanos (1999) มาราคาและผลกระทบต่อราคา endogenously จากแบบจำลอง ข้อมูลเดียวกันหรือความต้องการสภาพคล่องในหุ้นเดียวกันการคาดการณ์เชิงประจักษ์ของห ทฤษฎีการก่อตัวตามสภาพคล่องและทฤษฎีที่ใช้แตกต่างกันอย่างมาก โฮลเดนและ Subrahman - มันเทศ (1992) ขยายรูปแบบของไคล์กับการตั้งค่าที่มีหลายผู้ค้าทราบและแสดงให้เห็นว่า ภายในการค้าได้มากขึ้นถ้าภายในอื่น ๆ ที่ซื้อขายในข้อมูลระยะยาวเดียวกัน ในเวลาเดียวกันเพราะพวกเขากลายเป็นคู่แข่งสำหรับการแสวงหาผลประโยชน์ของสัญญาณให้ข้อมูล และเพลิดเพลินไปกับความได้เปรียบให้ข้อมูลเท่านั้นตราบใดที่ข้อมูลที่ไม่ได้รับการ incorpo - จัดอันดับลงในราคาที่ผ่านการซื้อขายของ insiders.3 อื่น ๆ ในทางตรงกันข้ามการขัดแย้งสภาพคล่องตาม บ่งบอกว่าภายในขยายขอบเขตอันไกลโพ้นซื้อขายและการค้าของพวกเขาช้ากว่าถ้าพวกเขารู้ว่าคนอื่น ๆ ภายในการค้าในทิศทางเดียวกันที่ time.4 เดียวกันในกรณีนี้ภายในอื่น ๆ เรียกร้อง li - quidity ในตลาดเดียวกันที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่อราคาชั่วคราวทำให้การซื้อขายมากขึ้นค่าใช้จ่าย เหมือนและย้ายการออกระหว่างความฉับไวและความปรารถนาที่จะหลีกเลี่ยงผลกระทบต่อราคาที่ วัตถุประสงค์ที่สอง สำหรับการตั้งค่าที่มีผู้ประกอบการเดียวที่เราไม่ได้รับการตัดกันดังกล่าวก่อน dictions เพราะทั้งสองทฤษฎีบ่งบอกว่าผู้ประกอบการค้าการแพร่กระจายการทำธุรกรรมในช่วงระยะเวลาหนึ่งของ เวลาโดยทั่วไปในอัตราที่ลดลง เราศึกษาตัวอย่าง 1.85 ล้านรายการโดยกว่า 99.000 ภายในใน สหรัฐอเมริการะหว่างปี 1996 และ 2008 เราครั้งแรกที่แสดงให้เห็นว่าส่วนใหญ่ของการทำธุรกรรมเหล่านี้แน่นอน ลำดับรูปแบบที่เกิดจากการทำลายการซื้อขายที่มีขนาดใหญ่ จากนั้นเราจะวิเคราะห์สองด้านของ วิธีการที่ภายในแบ่งการซื้อขายของพวกเขา ครั้งแรกที่เราวิเคราะห์ความยาวของลำดับการทำธุรกรรม ในแง่ของเวลาปฏิทิน (ระยะเวลาการค้า) และยืนยันว่าในช่วงระยะเวลาการค้าส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับ การคาดการณ์ของทฤษฎีที่แตกต่างกันที่อธิบายข้างต้น ประการที่สองเราจะวิเคราะห์เมื่อมีบล็อก แบ่งออกเป็นลำดับของการค้าขนาดเล็กที่ทุกคน (แยกค้า) ในทั้งสองกรณีเราวัดจากโรงงาน Gree ของข้อมูลที่ไม่สมมาตรโดยใช้ผลตอบแทนวันเปิดเผยของการค้าภายในและการใช้งาน ผลตอบแทนที่ผิดปกติในการจำแนกการซื้อขายเป็นทั้งแจ้งหรือไม่แจ้ง ขึ้นอยู่กับวัดนี้ 13.5% ของการซื้อขายจะได้รับแจ้ง เราแยกวันที่หลายคนในการค้าใน ทิศทางเดียวกันในเวลาเดียวกันจากวันที่การซื้อขายเพียงหนึ่งภายใน เราพบว่าห การค้า Siders มากขึ้นอย่างช้า ๆ และเลิกการซื้อขายมากขึ้นและเข้ามาในลำดับอีกต่อไปเมื่อใดก็ตามที่หลาย ภายในเปิ้ลการค้าในเวลาเดียวกันซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์สภาพคล่องตาม รูปแบบของการค้าเชิงกลยุทธ์ แต่ไม่สอดคล้องกับรูปแบบข้อมูลที่ใช้ ในทางตรงกันข้ามห 3 ดูเพิ่มเติมฟอสเตอร์และ Viswanathan (1994, 1996) ที่ยังตรวจสอบกรณีที่สัญญาณของทั้งสอง ภายในการแข่งขันจะไม่ได้มีความสัมพันธ์ที่ดีที่สุด จากนั้นการคาดการณ์ดังกล่าวข้างต้นถือเฉพาะสำหรับ ส่วนประกอบของสัญญาณภายใน ส่วนขยายที่สำคัญของกรอบนี้อนุญาตให้มีความเป็นไปได้ว่า มีการเปิดเผยข้อมูล (Huddart ฮิวจ์และ Levine 2001) และมันจะกลายเป็นเก่า (แบร์นฮาร์ดและแม้ว 4 ทราบว่าตรงข้ามกับที่เกิดขึ้นใน Vayanos '(1999) รุ่นเพราะในผู้ค้ากรอบของเขาสนับสนุนเพิ่มเติม เร่สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นและลดผลกระทบราคาตั้งแต่กระแทกบริจาคของพวกเขา uncorrelated ในขณะที่ใน การตั้งค่าตรงข้ามของเราเป็นกรณี ที่ดีที่สุดของความรู้ของเราไม่มีรูปแบบในวรรณคดีขยาย li - อาร์กิวเมนต์ quidity ที่ใช้ในบริบทที่หลายผู้ประกอบการค้า เราให้บริการดังกล่าวเป็นส่วนหนึ่งในภาคผนวกข การซื้อขายที่เกิดขึ้นซึ่งมีความเกี่ยวข้องกับผลตอบแทนวันเปิดเผยข้อมูลที่มีขนาดใหญ่จะสั้นกว่าและสิ่งเหล่านี้ การซื้อขายมีแนวโน้มที่จะถูกแบ่งออกมากขึ้น การแข่งขันจากภายในอื่น ๆ ลดจริง dura - ค้า การแจ้งจากการซื้อขายสอดคล้องกับการคาดการณ์ของรูปแบบข้อมูลที่ใช้ เราจึงดู clude ว่ารูปแบบเหล่านี้ยังมีอำนาจที่อธิบายอย่างมีนัยสำคัญถึงแม้ว่าข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ ผลกระทบที่มีแนวโน้มที่จะเศรษฐกิจขนาดเล็กกว่าผลกระทบสภาพคล่องที่เกี่ยวข้อง เรากำหนดสมมติฐานอื่น ๆ อีกหลายวิธีขึ้นอยู่กับทฤษฎีและ inves - tigate ช่วงของตัวแปรอื่น ๆ ที่จับสภาพคล่องของตลาดไม่ว่าจะเป็นภายใน ซื้อขายในด้านสั้นของตลาดและไม่ว่าการซื้อขายจะเกิดขึ้นก่อนหรือหลังผลประกอบการ ประกาศ เราซื้อขายกลุ่มตามประเภทของบุคคลภายใน (ซีอีโอของเจ้าหน้าที่คนอื่น ๆ ฯลฯ ) ซึ่งน่าจะเกี่ยวข้องกับปริมาณของข้อมูลภายในมีความ ญที่สุด ผลการวิจัย portant ที่อย่างน้อยภายในแจ้งที่ไม่มีบทบาทในการดำเนินงานใน บริษัท และผู้ที่มีการยื่นการซื้อขายของพวกเขาเพียงเพราะถือหุ้นเกิน 10% แบ่งมากที่สุดและ มีระยะเวลาการค้าที่ยาวที่สุด นอกจากนี้เรายังพบหลักฐานบางอย่างที่แยกค้าสำหรับข้อมูลที่ เหตุผล tional และการแข่งขันสำหรับการใช้งานของข้อมูลที่ได้รับการยกเว้นเป็นค่อนข้างมาก ก่อนที่จะแพร่หลายทางเดินของการกระทำ Sarbanes-Oxley (SOX) มากกว่าในช่วงเวลาต่อมาของเรา ถัดไปเราจะตรวจสอบว่าภายในปรับกลยุทธ์ค้าของพวกเขาในการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลง ในตลาดสำหรับหุ้นของ บริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่เราตั้งสมมติฐานว่าภายในไม่เพียง ตามกลยุทธ์การซื้อขายกล แต่พวกเขาตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่องในตลาดโดย หลีกเลี่ยงวันต่ำสภาพคล่องและการค้าอื่น ๆ อีกมากมายในวันที่สภาพคล่องสูง เราพบ หลักฐานที่แข็งแกร่งสำหรับสมมติฐานสภาพคล่องระยะเวลานี้ การแพร่กระจายที่มีประสิทธิภาพสูงโดยปัจจัย เจ็ดและตัวชี้วัดของผลกระทบต่อราคาที่สูงขึ้นโดยปัจจัยที่สามในวันที่ภายใน ไม่ค้าเมื่อเทียบกับวันที่พวกเขาการค้าและการเปรียบเทียบนี้เราจะไม่รวมถึง วันทำการซื้อขายที่เราพิจารณาใกล้กับวันที่การค้าภายใน นอกจากนี้ภายใน subsam - เปิ้ลวันที่การค้าภายในภายในการค้าอื่น ๆ อีกมากมายในวันที่สภาพคล่องสูง เรามีส่วนร่วมในวรรณกรรมในหลายวิธี ที่ดีที่สุดของความรู้ของเราเราเป็น เป็นครั้งแรกในการวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์การค้าภายในองค์กรโดยสังเกตุและยังเป็นครั้งแรกที่จะให้ การทดสอบเชิงประจักษ์สำหรับผลกระทบที่แตกต่างของข้อมูลที่ใช้และสภาพคล่องตาม stra - Tegic ซื้อขาย models.5 Keim และธา (1995) วิเคราะห์กลยุทธ์การซื้อขายสำหรับตัวอย่างของ 21 สถาบันการศึกษาและพบว่ามีความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างระยะเวลาการค้าและการบล็อกขนาด Howev - เอ้อพวกเขาไม่ได้วิเคราะห์ว่าผู้ค้าในการแข่งขันสำหรับการใช้งานของข้อมูลหรือสภาพคล่องและไม่เหมือน 5 ความหมายของเราในการซื้อขายเชิงกลยุทธ์จะแตกต่างจากที่ใน Betzer, Gider, เมทซ์และ Theissen (2011) ที่ วิเคราะห์ความสัมพันธ์ระหว่างการซื้อขายภายในและการรายงานการค้า ความคิดของเราในการซื้อขายเชิงกลยุทธ์เพื่อช่วยให้ เป็นไปได้ว่าการซื้อขายจะจงใจไม่เสียขึ้นที่ทั้งหมด พวกเราพบว่าการซื้อขายจะถูกแบ่งมากขึ้นในตลาดที่มีสภาพคล่องมากขึ้นซึ่งมีความสอดคล้องกับ ความคิดที่ว่าตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำกำหนดค่าใช้จ่ายคงที่ในการซื้อขายและดังนั้นจึงเป็นอุปสรรคการค้าแยก หลงและ Lakonishok (1995) วิเคราะห์ว่า 37 สถาบันการแพร่กระจายการซื้อขายของพวกเขาในช่วงหลายวัน และวิธีการที่ส่งผลกระทบต่อกลยุทธ์ของพวกเขาส่งผลกระทบต่อราคาค่าใช้จ่ายในการดำเนินการและ มี litera - ภายหลังขนาดใหญ่ ture เกี่ยวกับผลกระทบของราคาและข้อมูลเนื้อหาของการค้าบล็อกขนาดใหญ่ แต่วรรณกรรมนี้ ไม่ชัดเจนวิเคราะห์เวลาและวิธีการซื้อขายจะแตก up.6 เอกสารทั้งหมดเหล่านี้ศึกษาขนาดเล็ก ชุดข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์ให้โดยสถาบันที่มีตัวบ่งชี้สำหรับผู้ค้าแต่ละห การก่อตัวที่เป็นปกติไม่สามารถใช้ได้ในขณะที่เราสามารถพึ่งพาขนาดใหญ่ข้อมูลที่ครอบคลุม บาร์เคลย์และวอร์เนอร์ (1993) ทำให้การหาข้อสรุปเกี่ยวกับความสัมพันธ์ทางอ้อมระหว่าง กลยุทธ์การซื้อขายและข้อมูลตามขนาดการค้าที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงที่เกี่ยวข้องราคา sam - เปิ้ลประกาศทำคำเสนอซื้อ พวกเขาพบว่าการซื้อขายส่วนใหญ่มีขนาดเล็ก แต่ส่วนมากของ cu - การเปลี่ยนแปลงของราคา mulative มีความเกี่ยวข้องกับการซื้อขายขนาดกลาง พวกเขาตั้งสมมติฐานว่าห ผู้ประกอบการค้าที่เกิดขึ้นเลิกการซื้อขายขนาดใหญ่เป็นการทำธุรกรรมที่มีขนาดเล็กเพื่อที่จะอำพราง in-ของพวกเขา ประโยชน์ formational และตีความการค้นพบของพวกเขาเป็นหลักฐานสำหรับ "การลักลอบค้า" ฉลาก พวกเขานำมาใช้สำหรับการแยกการค้าสำหรับเหตุผลในการให้ข้อมูล วรรณกรรมเกี่ยวกับการซื้อขายชิงทรัพย์ ต่อไปนี้บาร์เคลย์และวอร์เนอร์ methodology.7 ความยากลำบากด้วยวิธีนี้ร่วมกัน ปัญหาที่เกิดขึ้นโดยธรรมชาติในสมมติฐานโต้แย้งของพวกเขา หากผู้ค้าแจ้งเกิดขึ้นกับการใช้งานกลาง การซื้อขายเดียวขนาดนั้นการซื้อขายเหล่านี้อาจได้เป็นตัวแทนการซื้อขายขนาดใหญ่ที่ถูกแยกออก ปรับแก้ ได้เปรียบของกลยุทธ์เชิงประจักษ์ของเราก็คือว่ามันขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ตัวตนของผู้ประกอบการที่เป็น ที่รู้จักกันเพื่อให้เราสามารถสร้าง sequences.8 การทำธุรกรรม ที่เหลือของกระดาษที่ถูกจัดขึ้นดังต่อไปนี้ ส่วนต่อไปนี้พืชเกษตรในเวลาสั้น ๆ กรานกรอบสถาบันการค้าภายในในประเทศสหรัฐอเมริกาและวิธีที่เราจึงดู struct ชุดข้อมูลของเรา มาตรา 2.2 แสดงให้เห็นว่าภายในเลิกการซื้อขายขนาดใหญ่เป็นลำดับของ การทำธุรกรรมที่มีขนาดเล็ก ส่วนที่ 3 การวิเคราะห์ระยะเวลาการค้าและการดำเนินการส่วนที่ 4 probit regres - sions ในการวิเคราะห์ภายในเมื่อเลิกการซื้อขายของพวกเขา หมวดที่ 5 การทดสอบเชียสภาพคล่องระยะเวลา 6 ดู Holthausen, Leftwich และ Mayers (1987, 1990) และ Keim และธา (1996) เอกสารภายหลังมุ่งเน้นใน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับผลกระทบด้านราคาและความชันของเส้นโค้งคว​​ามต้องการเช่น Kaul, Mehrotra และ Morck (2000) และ Wurgler และ Zhuravskaya (2002) สำหรับการวิเคราะห์เชิงประจักษ์ที่ผ่านมาของกลยุทธ์การซื้อขายและผลกระทบต่อราคาที่เห็น Almgren et อัล (2005) 7 ดู Chakravarty (2001), Chakravarty, Kalev และ Pham (2005) และอานันท์และ Chakravarty (2007) สำหรับชั่น พลิเคของวิธีการนี​​้ในการตลาดที่แตกต่าง Boehmer โจนส์และวอชิงตันโพสต์ (2008) ขยาย method - นี้ ology กับการขายในระยะสั้นและพบว่าการซื้อขายขนาดใหญ่ที่มีข้อมูลมากกว่าการซื้อขายขนาดกลาง ดูเพิ่มเติม Al - exander และปีเตอร์สัน (2007) จากการซื้อขายและการจัดกลุ่มลักลอบค้าขนาด 8 บางส่วนของเอกสารดังกล่าวข้างต้นบูรณะลำดับการทำธุรกรรมเช่น หลงและ Lakonishok (1995) Keim และธา (1996) และ Almgren et อัล (2005) pothesis และมาตรา 6 สรุป ภาคผนวกประกอบด้วยคำอธิบายของตัวแปรของเราและ แบบจำลองทางทฤษฎีที่ช่วยวิเคราะห์การแข่งขันสำหรับสภาพคล่อง 2 การก่อสร้างของชุดข้อมูลและการดำรงอยู่ของ แยกค้า ตามมาตรา 16 แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ 1934 ภายในทุกคนต้องเปิดเผย การทำธุรกรรมของพวกเขาเพื่อที่คณะกรรมการ ก. ล.ต. ภายในเป็นเจ้าของผลประโยชน์ตรงและทางอ้อมมากกว่า ร้อยละสิบของระดับใด ๆ ของตราสารทุนและผู้อำนวยการใด ๆ หรือเจ้าหน้าที่ของผู้ออกของผู้ถือหุ้น หลักทรัพย์ (มาตรา 16 (ก) (1) แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ 1934 ซึ่งสำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. กฎ 16a-2) จนกระทั่ง สิงหาคม 2002 ภายในมีการรายงานการทำธุรกรรมของพวกเขาเป็นรายเดือนภายใน 10 วันหลังจากที่ ตอนท้ายของแต่ละเดือนซึ่งในการทำธุรกรรมที่เกิดขึ้น (แบบที่ 4) ซึ่งทำให้ insid - ERS ถึงสี่สิบวันที่จะเปิดเผยการซื้อขายของพวกเขา กฎหมาย Sarbanes-Oxley Act (SOX) การเปลี่ยนแปลงนี้ การปฏิบัติ ตั้งแต่ 29 สิงหาคม 2002 ภายในต้องรายงานการซื้อขายของพวกเขาภายในสองวันทำการ (ก. ล.ต. กฎ 16a-3 (ช)) การซื้อสินค้าขนาดเล็กหรือการขายที่ไม่ได้เพิ่มขึ้นถึงกว่า $ 10,000 ภายใน หกเดือนได้รับการยกเว้นจากความต้องการเหล่านี้รายงาน (ก. ล.ต. กฎ 16a-6) เหล่านี้ทําขนาดเล็ก quisitions ไม่ได้รายงานเมื่อวันที่ 4 แบบฟอร์มการทำธุรกรรมภายในตามปกติ แต่ในแบบฟอร์มที่ 5 ซึ่งมี ที่จะยื่นภายใน 45 วันหลังจากที่ผู้ออกปลายปีงบการเงิน (ก. ล.ต. กฎ 16a-3 (ฉ)) 2.1 การสร้างชุดข้อมูล แหล่งที่มาของข้อมูลของเราสำหรับการทำธุรกรรมภายในเป็นฟีดข้อมูลการยื่นภายใน (IFDF) ให้บริการโดย Thomson Reuters IFDF เก็บรวบรวมข้อมูลในรูปแบบสามภายในมีการยื่นกับ สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. : แบบที่ 3 ("งบเบื้องต้นประโยชน์เจ้าของหลักทรัพย์") แบบ 4 ("คำ จากการเปลี่ยนแปลงของประโยชน์ของการเป็นเจ้าของหลักทรัพย์ ") และแบบฟอร์มที่ 5 (" งบประจำปี Bene - ficial เจ้าของหลักทรัพย์ ") เรารวมทุกการซื้อการเปิดตลาดและการขายเช่นเดียวกับ การทำธุรกรรมส่วนตัวระหว่าง 1 มกราคม 1996 และ 31 ธันวาคม 2008 ที่มีข้อมูลสมบูรณ์ (in - ซึ่งภายในการค้าในทิศทางที่แตกต่างในวันเดียวกัน (0.8% ของกลุ่มตัวอย่างเดิม) และ ซึ่งข้อมูลการทำธุรกรรมใน IFDF จะไม่สมบูรณ์ (0.3%) เราลบรายการดังกล่าว เพื่อหลีกเลี่ยงการที่การวิเคราะห์ของเราได้รับอิทธิพลจากการซื้อขายคอมพิวเตอร์ดำเนินการเราไม่รวม การทำธุรกรรมที่จำนวนหุ้นที่ซื้อขายไม่ได้เป็นหลายสิบ เหล่านี้ odd - การซื้อขายในรูปแบบเลข 14.4% ของกลุ่มตัวอย่างเดิมของเราและเราสงสัยว่าหลายของการค้าเหล่านี้ มีการริเริ่มโดยอัลกอริทึมคอมพิวเตอร์ ไม่รวมพวกเขาอาจจะอคติกับผลของเรา ทฤษฎีสภาพคล่องตามเพราะการค้าในหลายรายการ 500, 1000, 5000 หรือหุ้นที่ได้รับ ที่เกี่ยวข้องกับการลักลอบค้า (อเล็กซานเดและปีเตอร์สัน, 2007) นอกจากนี้เรารวมทั้งหมด การทำธุรกรรมของวงเดียวกันในสต็อกเดียวกันในทิศทางเดียวกันในวันเดียวกันว่า จะดำเนินการในราคาเดียวกัน การทำธุรกรรมเหล่านี้มักจะแตกในกระบวนการของ การดำเนินการการค้าและการที่เราชอบที่จะปฏิบัติต่อพวกเขาเป็นหนึ่งในการทำธุรกรรม ทั้งการยกเว้นของ odd - หมายเลขการซื้อขายหรือการรวมตัวของธุรกิจการค้าเดียวกันส่งผลกระทบต่อราคาใด ๆ ของข้อสรุปของเรา เรา จะเหลือ 1,849,513 การทำธุรกรรมโดย 99413 11013 ภายในของ บริษัท หรือ 56.5% ของดิบ ข้อมูล. ในจำนวนนี้ 20.3% เป็น 79.7 และการซื้อการขาย% สำหรับตัวแปรจุลภาคทั้งหมดเราใช้ฐานข้อมูล Taq ให้โดยตลาดหุ้นนิวยอร์กเพื่อ ดึงข้อมูลการทำธุรกรรมระหว่างวันที่จำเป็น สำหรับการซื้อขายแต่ละครั้งเรากำหนดเสนอราคาและขอ แลกเปลี่ยนคำพูดอย่างน้อยหนึ่งวินาทีก่อนที่การค้าเอา place.9 2.2 การดำรงอยู่ของการแยกการค้า ความหมายของการแยกการค้า เรามองว่าการทำธุรกรรมเป็นส่วนหนึ่งของลำดับของการทำธุรกรรมได้ จากการค้าแยกหากมีการทำธุรกรรมที่ตามมาในทิศทางเดียวกันและเหมือนกัน ภายในก่อนหรือในวันเดียวกันซึ่งเป็นรายการแรกถูกเปิดเผย หากทั้งสองในการซื้อขาย ไปในทิศทางเดียวกันจะถูกแยกออกโดยการค้าในทิศทางที่ตรงข้ามหรือถ้าการค้าครั้งแรกที่มี ได้รับการเปิดเผยเราเริ่มต้นลำดับใหม่ แรงจูงใจสำหรับคำนิยามนี้เป็น split - ค้า ทิ้งเพียง แต่ช่วยให้ภายในที่จะปกปิดข้อมูลตราบเท่าที่การทำธุรกรรมไม่ได้ปรากฏ ปิด. ความหมายของเราอาจจะเป็นอนุรักษ์นิยม Huddart ฮิวจ์และ Levine (2001) วิเคราะห์ รูปแบบที่ภายในมีการเปิดเผยการซื้อขายของพวกเขาหลังจากทุกรอบการค้าและการพบว่า ความต้องการนี​​้ก่อให้เกิดการเปิดเผยข้อมูลภายในในการเล่นกลยุทธ์การผสมและการบิดเบือนข่าวสาร mation จากการเปิดเผยข้อมูลโดยการซื้อขายในทิศทางตรงกันข้าม ดังนั้นภายในอาจจะไปขัดจังหวะ ลำดับการทำธุรกรรมในทิศทางเดียวกันกับการทำธุรกรรมในทิศทางตรงกันข้ามกับศาสนา นำตลาด ความหมายของเราจึงแสดงออกระดับที่ตามข้อมูล ซื้อขายได้เร็วขึ้น แต่ไม่ทำให้การทดสอบสมมติฐานของเรา ข้อโต้แย้งของ Huddart ที่ 9 Henker และวัง (2005) พิจารณาตามขั้นตอนนี้ให้มีความเหมาะสมมากขึ้นเมื่อเทียบกับคลาสสิกและลี พร้อม (1991) กฎห้าสอง Bessembinder (2003) พยายาม zero - ความล่าช้า 32 ในการเพิ่มขึ้นของห้า วินาทีและไม่พบความแตกต่างใด ๆ ในผลลัพธ์ ฮิวจ์สและเลวีนยังแสดงให้เห็นว่าภายในอาจจะยังมีข้อมูลส่วนตัวแม้หลังจากที่ พวกเขาเปิดเผยการซื้อขายของพวกเขา ต้องการเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงกับ SOX เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม 2002 แต่ภายในได้ บางครั้งไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเหล่านี้ก่อนและหลังการทางเดินของทีม เรารองเพื่อขอแบ่ง ก่อนใช้จริงมากกว่าวันที่เปิดเผยรายการได้รับคำสั่งในการระบุลำดับการทำธุรกรรม เรากำหนดความยาวสูงสุดของลำดับการทำธุรกรรมที่จะเป็น 40 วัน ถ้ารายการแรก ลำดับไม่ได้รายงานภายใน 40 วันแล้วเราจะพิจารณาลำดับนี้จะแล้วเสร็จไป หลีกเลี่ยงการลำดับที่ยืดช่วงเวลานานมาก เหล่านี้ 40 วันกำหนดเลอบน สาวผูกไว้สำหรับการรายงานการซื้อขายภายในมากที่สุดก่อนที่จะมีผลบังคับใช้ SOX เราพิจารณาอีกวิธีหนึ่ง คำจำกัดความของชาวแยกค้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งเรา reran ถดถอยของเราด้วยเวลาที่สั้นลง ข้อ จำกัด (7 วันแทน 40 วัน) และพบว่าในเชิงคุณภาพและเชิงปริมาณผลที่คล้ายกันมาก (ไม่ tabulated) ความหมายของระยะเวลาการค้า ระยะเวลาการค้าของลำดับการทำธุรกรรมถูกกำหนดให้เป็น จำนวนถ่วงน้ำหนักของวันระหว่างวันที่ครั้งแรกและครั้งสุดท้ายของการทำธุรกรรมลำดับที่ น้ำหนักที่มีจำนวนหุ้นที่ซื้อขายใน s ลำดับในวันที่ T: (?) = ×? ℎ ℎ คำนิยามนี้จะนำเข้าบัญชีไม่เพียง แต่จำนวนวันระหว่างจุดเริ่มต้นและ ในตอนท้ายของการทำธุรกรรมลำดับ แต่ยังจำนวนหุ้นที่ซื้อขายในแต่ละวัน ภายใต้นี้ นิยามระยะเวลาการค้าลดลงถ้าธุรกิจการค้าภายในไดรฟ์ที่มีขนาดใหญ่ในช่วงวันแรกของ ลำดับเมื่อเทียบกับสถานการณ์เมื่อแยกวงในการทำธุรกรรมของเธอ through - อย่างเท่าเทียมกัน ออกลำดับ ระยะเวลาการค้าการค้าเดียวมีค่าเท่ากับหนึ่ง ต่อไปเราจะแสดงให้เห็นว่าการแยกการค้ามีอยู่จริง หลักฐานในวรรณคดีที่ยังหลงเหลืออยู่คือ ทางอ้อมและไม่ได้สร้างเกณฑ์ที่ชัดเจนที่กำหนดแยกค้า เรามองว่า การจัดกลุ่มของธุรกิจการค้าโดยคนคนเดียวกันในทิศทางเดียวกันเป็นหลักฐานเพื่อการค้า split - ทิ้ง แยกการค้าขาดทิศทางของการทำธุรกรรมภายในควรจะ uncorrelated มากกว่า เวลาคือถ้าภายในดำเนินการซื้อสินค้ากับพีน่าจะเป็นและการขายที่มีความน่าจะเป็น 1-P, แล้วนี้น่าจะเป็นที่ไม่มีเงื่อนไขควรจะเท่ากับความน่าจะเป็นเงื่อนไขที่กำหนด ทิศทางของการทำธุรกรรมผ่านมา ครั้งแรกที่เราดำเนินการทดสอบ univariate เพื่อดูว่า uncondi - ความน่าจะเป็น tional และน่าจะเป็นเงื่อนไขของการขายจะเหมือนกันที่ได้รับการดูแลของ การทำธุรกรรมก่อนหน้า แผงของตารางที่ 3 รายงานผลการทดสอบ univariate สำหรับ เราคำนวณสัดส่วนของ การทำธุรกรรมที่มีเครื่องหมายเดียวกันเป็นรายการก่อนหน้านี้ เนื่องจากเราจำเป็นต้องเข้าสู่ระบบของ การทำธุรกรรมก่อนหน้านี้การคำนวณที่ไม่รวมรายการแรกสำหรับแต่ละบุคคล Ta - BLE 3 แสดงให้เห็นว่ากลุ่มธุรกิจการค้า โดยรวมแล้ว 20.3% ของธุรกรรมทั้งหมดที่มีการซื้อสินค้าและ 79.7% เป็น ขาย (ดูตารางที่ 2) ในกรณีพื้นฐานของเราเราไม่ได้กำหนดระยะเวลาภายในที่ต่อไป การทำธุรกรรมที่มีการเกิดขึ้น เงื่อนไขในการทำธุรกรรมก่อนหน้านี้ที่มีการขาย (ซื้อ) ที่ การทำธุรกรรมต่อไปนอกจากนี้ยังมีการขาย (ซื้อ) ใน 98.8% (96.8%) ของทุกกรณี เราใช้มาตรฐาน จิตารางทดสอบและทดสอบที่แน่นอนฟิชเชอร์เพื่อทดสอบว่าทิศทางของธุรกิจการค้าที่มีความเป็นอิสระ จากทิศทางของการทำธุรกรรมก่อนหน้านี้และปฏิเสธสมมติฐานนี้ตั้งแต่ที่มีค่าพี ด้านล่าง 0.01% ในทั้งสองกรณี เราทำซ้ำการวิเคราะห์โดยการกำหนดว่าการทำธุรกรรมต่อไป oc - curs ภายในระยะเวลาหนึ่งของเวลาที่เราคิดว่าจะเป็น 183 วัน, 40 วันและ 2 วัน การทำธุรกรรมครั้งแรก ข้อ จำกัด หกเดือนเป็นแรงจูงใจจากกฎสั้นแกว่งซึ่ง ต้องใช้ภายในคายผลกำไรจากการซื้อขายในทิศทางตรงกันข้ามในหุ้นทุนของพวกเขา บริษัท ของตัวเองภายในหกเดือน ข้อ จำกัด 40 วันที่มีแรงบันดาลใจจากการเปิดเผยก่อน SOX กฎระเบียบและข้อ จำกัด 2 วันที่มีแรงบันดาลใจจากการโพสต์ SOX การควบคุมการเปิดเผยข้อมูล (ดู ด้านบน) เราสังเกตว่าภายในมีแนวโน้มที่จะซื้อขายในทิศทางเดียวกันหากการทำธุรกรรม มีความใกล้ชิดกับแต่ละอื่น ๆ แม้ว่าความแตกต่างเหล่านี้มีนัยสำคัญทางเศรษฐกิจ ในแผง B ของตารางที่ 3 เราอยู่ที่คำถามเดียวกันกับรูปแบบ Probit มาตรฐาน ให้แน่ใจว่าการจัดกลุ่มรายการที่ไม่สามารถนำมาประกอบกับปัจจัยภายนอกที่มีอิทธิพล ทิศทางของการค้า ตัวแปรตามเท่ากับหนึ่งถ้าทำธุรกรรมเป็นซื้อและ ถอยหลังบนตัวแปรดัมมี่เหมือนกันสำหรับการทำธุรกรรมก่อนหน้า (LagPurchase) Pa - หลาย pers เอกสารอิทธิพลของความเชื่อมั่นของนักลงทุนในการตัดสินใจลงทุนของนักลงทุนรายย่อย และราคาสินทรัพย์ (เช่นลี Shleifer และ Thaler, 1991) ในการถดถอย (2) ในตาราง 3B เราจึงดู trol สำหรับนักลงทุนโดยรวมทั้งความเชื่อมั่นของนักลงทุนชี้วัดความเชื่อมั่นของเบเกอร์ และ Wurgler (2006) เป็นตัวแปรอิสระ วรรณคดีการค้าภายในได้แสดงให้เห็นว่า ภายในมักจะทำหน้าที่เหมือนที่แตก investors.10 ดังนั้นเราจึงรวมสองเพิ่มเติมอิสระ ตัวแปรในรูปแบบ (3) และ (4): RunupCAR ผลตอบแทนที่ผิดปกติในช่วง 20 วันทำการซื้อขายสลับกัน ก่อนมีการทำธุรกรรมและ StockTercile ซึ่งเป็น tercile ผลตอบแทนของหุ้นในปฏิทิน เดือนก่อนที่การทำธุรกรรมของทุก บริษัท ตัวอย่างที่มีข้อมูลเพียงพอสำหรับช่วงเวลานี้ ทั้งสอง ตัวแปรวัดการพัฒนาความสัมพันธ์ของราคาหุ้นของ บริษัท ในเดือนก่อน insid - การทำธุรกรรมเอ้อ รุ่น (5) รวมทั้งสี่ตัวแปรควบคุม ข้ามถดถอยทั้งหมดเหล่านี้ค่าสัมประสิทธิ์ของ LagPurchase อยู่ระหว่าง 92% และ 94% ซึ่งหมายความว่าน่าจะเป็นเงื่อนไขว่าการทำธุรกรรมต่อไปคือการซื้ออีกครั้งที่ อย่างน้อย 92% ถ้าเราประเมินผลกระทบที่เฉลี่ยของตัวแปรอิสระทั้งหมด นี่คือให้ประหยัด 10 Rozeff และ Zaman (1998), Lakonishok และลี (2002), Jenter (2005) และ Fidrmuc, Korczak และ Korczak (2009) พบว่าภายในรวมเป็นนักลงทุนที่แตก cally อย่างมีนัยสำคัญที่แตกต่างจากความน่าจะเป็นที่ไม่มีเงื่อนไขและมีนัยสำคัญทางสถิติที่ ทุกระดับอย่างมีนัยสำคัญการชุมนุม ค่าสัมประสิทธิ์ความเชื่อมั่นในการเป็นบวกและทางสถิติ อย่างมีนัยสำคัญสูง ผลกระทบของการ StockTercile เป็นเชิงลบซึ่งแสดงให้เห็นว่าภายในมีด trarians เป็นไปตามคาด ค่าสัมประสิทธิ์ใน RunupCAR การเปลี่ยนแปลงสัญญาณเมื่อเราใส่อื่น ๆ การควบคุม เราสรุปจากการวิเคราะห์ที่แยกการค้าเป็นที่แพร่หลาย ภายในมีมาก มีโอกาสมากขึ้นที่จะซื้อ (ขาย) หุ้นถ้าการทำธุรกรรมก่อนหน้านี้ก็ยังซื้อ (ขาย) แม้หลังจากที่การควบคุมปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อการจัดกลุ่มการค้า เรารวบรวมลำดับของการทำธุรกรรมและการอ้างอิงถึงพวกเขาเป็นการซื้อขายรวม ถ้าเรา วิเคราะห์การซื้อขายแต่ละลำดับการทำธุรกรรมที่เราหมายถึงพวกเขาเป็นรายการเดียว ระยะเวลาการซื้อขายเฉลี่ยสำหรับลำดับการทำธุรกรรมเป็น 2 วัน (วัน 3.4 pre-SOX และ 1.4 วันที่โพสต์ SOX) และแตกต่างกันระหว่าง 1 และ 20.6 วัน การทำธุรกรรมเดี่ยวในลำดับการซื้อขาย เป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามมีขนาดใหญ่เป็นการซื้อขายเดียว (ขนาดเฉลี่ย: $ 26,300 เทียบกับ $ 72,200 หรือ 0.002% เทียบกับ 0.013% เป็นเปอร์เซ็นต์ของหุ้นทั้งหมดที่ถือก) การซื้อขายรวมเกือบสี่ครั้ง มีขนาดใหญ่กว่าการซื้อขายเดียว (ขนาดเฉลี่ย: $ 255,300 เทียบกับ $ 72,200 หรือ 0.047% เทียบกับ 0.013% ของทั้งหมด หุ้นที่โดดเด่น) ตารางที่ 2 มีสถิติสรุปของตัวแปรทั้งหมดสำหรับตัวอย่างของเรา เรารายงานสรุป สถิติของธุรกิจการค้าแทนของการทำธุรกรรมเดียวเพราะเหล่านี้มีหน่วยในการวิเคราะห์ของเรา 1849513 การทำธุรกรรมภายในในข้อมูลของเราตั้งแผนที่ลงในการซื้อขาย 471,241 เราระบุ 260438 การซื้อขายเดียวและการซื้อขายรวม 210,803 (ลำดับการทำธุรกรรม) สำหรับตัวแปรทั้งหมดซึ่ง สามารถเปลี่ยนแปลงไปตามลำดับการทำธุรกรรมที่เรากำหนดค่าของรายการแรกที่จะได้ ทั้งลำดับ เรารวมหุ้นเท่านั้นและปริมาณมากกว่าลำดับ 2.3 การวิเคราะห์การศึกษาเหตุการณ์ เราใช้การวิเคราะห์การศึกษาเหตุการณ์วันมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลผลตอบแทนในการวัดข้อมูล เนื้อหาของการค้าภายในซึ่งเป็นวิธีการที่ยอมรับในวรรณคดีการค้าภายใน (เช่น Lakonishok และลี 2001; Fidrmuc, Goergen และ Renneboog) เราคำนวณ cumula - ผลตอบแทนที่ผิดปกติเชิง (CAR) โดยใช้รูปแบบการตลาดสำหรับหน้าต่างที่แตกต่างกันระหว่างเหตุการณ์ ดัชนีผลตอบแทนเ​​ท่ากับน้ำหนักและหน้าต่างประเมินช่วง 200 วันทำการซื้อขายจาก 220 จนถึง 21 วันทำการก่อนวันเปิดเผย เราต้องมีอย่างน้อย 100 หุ้นกลับมาสังเกต servations สำหรับการประมาณพารามิเตอร์ ผลการศึกษากรณีที่ถูกนำเสนอในตารางที่ 4 คล้ายกับวรรณกรรมก่อนใน การค้าภายในเราพบว่าการซื้อขายภายในมีข้อมูล ผลตอบแทนที่ได้มีการเปิดเผยข้อมูลวัน signifi - ลาดเทในหน้าต่างเหตุการณ์ทั้งหมดสำหรับตัวอย่าง pooled นอกจากนี้เรายังสามารถยืนยันการค้นพบของ Brochet (2010) ที่โพสต์ SOX รถหลังจากการเปิดเผยการซื้อเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่การตอบสนองต่อการขายกลายเป็นติดลบน้อยลง สอดคล้องกับวรรณกรรมก่อนที่เราจะพบว่า การซื้อสินค้ามักจะนำไปสู่​​การเกิดปฏิกิริยาตลาดที่แข็งแกร่งแม้ว่าการสังเกตนี้ใช้ไม่ได้ ไปที่หน้าต่างอีกต่อไปเหตุการณ์ก่อน SOX (เช่น Lakonishok และลี 2001; Jeng, Metrick และ Zeckhauser, 2003) 3 สิ่งที่มีผลต่อระยะเวลาการค้า? ในส่วนนี้เราจะวิเคราะห์ระยะเวลาการค้าเพราะมันดูเหมือนว่าจะมีคุณลักษณะของการ trad - ภายในส์ ไอเอ็นจีกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดที่สุดกับวิธีการทางทฤษฎีเราจะหารือในเผย duction เราปฏิบัติต่อระยะเวลาการค้าและการค้าแยกเป็นสองด้านของการเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดเดียวกัน ปรากฏการณ์. ดังนั้นส่วนนี้มีมากที่สุดของการพัฒนาสมมติฐานของเราและ subse - ส่วน Quent ในการแยกการค้าจะกลับไปดูสมมติฐานที่นี่ เนื่องจากเราวิเคราะห์ระยะเวลาการค้าหน่วยหลักของการวิเคราะห์สำหรับส่วนนี้เป็นลำดับ ของการทำธุรกรรมและการทำธุรกรรมไม่ได้เป็นบุคคลที่ตัวเอง ดังกล่าวในบทนำของเรา เครื่องมือหลักในการแยกแยะระหว่างทฤษฎีข้อมูลตามสภาพคล่องและทฤษฎีที่ใช้ในการ กลยุทธ์การซื้อขายที่ดีที่สุดคือการมุ่งเน้นที่สถานการณ์ภายในหลายค้า simultaneous - เหมือน โฮลเดนและ Subrahmanyam (1992) แสดงให้เห็นในบริบทของไคล์ (1985) รูปแบบที่ insid - ERS ค้าอย่างเข้มข้นมากขึ้นหรือมากขึ้นถ้าพวกเขาในการแข่งขันสำหรับการใช้สารสนเทศเดียวกัน mation ในเวลาเดียวกัน ฟอสเตอร์และ Viswanathan (1996) แต่งเรื่องนี้โดยพิจารณา เป็นไปได้ว่าภายในมีข้อมูลที่เป็นบวก แต่ไม่ได้มีความสัมพันธ์ที่ดีที่สุด จากนั้นภายในการแข่งขันอย่างเข้มข้นมากขึ้นสำหรับองค์ประกอบของข้อมูลของพวกเขาที่พวกเขา มีเหมือนกัน. ดังนั้นเราจึงมี: สมมติฐานที่ 1 (แจ้งซื้อขายที่มีการแข่งขัน): ระยะเวลาการค้าลดลงถ้าหหลาย Siders การแข่งขันสำหรับการใช้ประโยชน์จากข้อมูลระยะยาวเดียวกัน ในทางตรงกันข้ามการขัดแย้งสภาพคล่องตามคาดการณ์ตรงข้าม เราพัฒนามากขึ้นโต้แย้งนี้ อย่างเป็นทางการในบริบทของรูปแบบเฉพาะตัวสูงในภาคผนวก B และให้สัญชาตญาณ ที่นี่ สมมติสองคนหรือมากกว่าภายในต้องการที่จะขายพร้อมกันบล็อกหุ้นสภาพคล่อง เหตุผลในการที่จะกระจายพอร์ตการลงทุนของพวกเขาและการซื้อขายของบุคคลภายในที่มีชั่วคราว ผลกระทบในการทำธุรกรรมภายใน prices.11 ทุกคนมีความต้องการที่จะค้าเช่นเพราะพวกเขา ต้องการที่จะลดความเสี่ยงของพวกเขาเพื่อความไม่แน่นอนในระยะยาวเกี่ยวกับมูลค่าพื้นฐานของ 11 ในรูปแบบของเราและในการโต้เถียงในข้อความที่เรานามธรรมจากผลกระทบราคาถาวรขึ้นอยู่กับความคิด ทิศทาง. ใน อย่างไรก็ตาม นี่คือวิธีการทำงาน 21 พฤษภาคม 2015 Opublikowane przez น้ำหนัก kategorii Aktualności กว่า.